O BCE estabeleceu um rumo: a inflação deve ser detida a qualquer custo. Consequentemente, na semana passada ele decidiu levantar o três principais taxas de juros do BCE em 50 pontos base e aprovou o Instrumento de Proteção à Transmissão para apoiar países que sofrem maiores diferenciais nos custos de empréstimos.
Esse movimento é a primeira alta de juros em 11 anos. e representa o último passo para reverter a política não convencional aplicada para combater uma série de crises.
O BCE deu a volta por cima e quer seguir os passos do FED. Um movimento que já ganhava corpo em dezembro, quando se dizia que o programa de compra de títulos seria interrompido durante a pandemia, o que ajudou a zona do euro a enfrentar as consequências econômicas da crise do COVID-19.
Também no mês passado interrompeu outro programa de compra de títulos que remonta a 2015quando a Zona Euro enfrentava o risco de deflação.
Reação do mercado após alta de juros
Com este movimento do BCE, assistiu-se a uma tímida subida das bolsas. Por exemplo, a bolsa europeia, representada pelo Stoxx 600, encerrou a sessão com uma tímida alta de 0,44% na quinta-feira e 0,31% na sexta-feira. Porém, se olharmos em perspectiva, a seletiva europeia perdeu 13,12% desde o início do ano.
O vencedor desta decisão imediata deve ser os bancos porque quando as taxas de juros sobem, o rendimento dos ativos bancários aumenta.
Mas esta é a teoria… Vamos aos fatos.
O índice bancário europeu, Stoxx 600 Banks, subiu 0,23% na quinta-feira, o que significa que não liderou a alta após a decisão de política monetária e na sexta caiu 1,23%. No acumulado do ano, perdeu 15,37% e está próximo das mínimas registradas após o início da guerra entre Rússia e Ucrânia.
Isso é possível porque o aumento das margens de a subida das taxas de juro é sobreposta pelo desconto dos fluxos de uma possível recessão que prejudicaria as contas das entidades.
Aliás, o BCE já está a dizer aos bancos que devem ter em conta uma possível recessão nos seus planos de negócio e vão usar este novo cálculo para aprovar propostas de pagamento de dividendos. A elevação das taxas pode desencadear o aumento da inadimplência, risco a ser considerado em clientes com alta alavancagem.
E Como as concessionárias estão evoluindo? Em princípio, essas empresas são as principais beneficiárias dos aumentos de preços, o que lhes permite, em um sistema marginalista, vender energia hidrelétrica, solar, eólica ou nuclear ao preço do gás. Também podemos considerar a mesma coisa por parte das refinarias pertencentes às empresas de energia.
As taxas de juros, por enquanto, não tiveram impacto no setor de serviços públicos europeus, caiu 1,28% na quinta-feira, mas subiu 1,43% na sexta-feira, liderando a alta da última sessão. E é um dos setores que menos caiu neste ano, 10,36%.
O mesmo se aplica ao setor energético europeu (petróleo e gás) o grande beneficiário da fase inflacionária.
Sofreu com a alta das taxas com queda de 1,87%, mas na sessão de sexta-feira recuperou parte do que havia repassado com alta de 1,24%. Além do mais, continua sendo o setor líder por excelência neste ano, somando um avanço de 10,88%.
Ao mesmo tempo, é interessante analisar o impacto da subida das taxas de juro no mercado de dívida europeu e se o anúncio do Instrumento de Protecção da Transmissão está a dar frutos nos spreads evidenciados nos prémios de risco.
A verdade é que, para já, não houve um forte impacto no mercado de dívida. Os prêmios de risco não mudaram desde o anúncio do BCE, embora seja verdade que já testemunhamos aumentos significativos.
O título que os investidores estão olhando é o título italiano de dez anos, já que está sendo negociado a 238 pontos base, ainda mais alto que o grego (223 pontos base). E é que aos problemas estruturais econômicos mencionados em ocasiões anteriores (dívida, competitividade, crescimento) se soma a instabilidade política com a renúncia de Mario Draghi como primeiro-ministro.
O que o BCE ganha ao aumentar as taxas de juros?
O BCE decidiu agir contra a inflação. Ou seja, deixem de se esconder e enfrentem o grande problema econômico que existe atualmente na zona do euro. E é que a escalada de preços continuou no auge, se no mês de maio a inflação anual da zona do euro foi de 8,1%, no final de junho subiu para 8,6%.
Em primeira estância, Combate à inflação gera mensagem de confiança aos agentes econômicosjá que as altas taxas de inflação afundaram os retornos reais dos investimentos e mandam uma mensagem de certeza no ambiente.
Por outro lado, os bancos centrais não costumam falar sobre a moeda, pois não está oficialmente entre seus objetivos, mas se concentram no crescimento econômico, na geração de empregos e no controle do nível de preços. O objetivo prioritário do BCE é a estabilidade de preços a médio prazo próxima de 2%.
Mas nesta ocasião, o BCE mencionou que esta decisão também é dada para apoiar o euro, que recentemente atingiu a paridade com o dólar.
Nas palavras da Presidente do BCE, Christine Lagarde, sublinhou a estabilidade da moeda europeia: “O euro une 340 milhões de pessoas. Foi e continuará a ser uma stablecoin. É com isso que nos comprometemos. É o nosso trabalho, e vamos fazê-lo.”
Uma estabilidade muito necessária numa altura em que a sua a desvalorização é um catalisador para uma dose maior de inflação. Isso se deve ao fato de que produtos em dólares, como o petróleo, ficam mais caros para comprar em caso de desvalorização do euro.
E é que se o Federal Reserve tomar o rumo de combater a inflação com aumentos de taxas, o capital comprará dólares e venderá euros -desvalorizando a moeda única-. Desta forma, estão posicionados no ativo livre de risco que é o título americano de dez anos, devido a sua maior remuneração. Ao aumentar os juros, é possível frear esse processo e afastar o euro da paridade de dias atrás.
Um facto a ter em conta do que significa o problema dos preços e do euro baixo é que uma potência exportadora, Alemanha caiu em déficit comercial pela primeira vez desde 1991 em maio, quando as importações superaram as vendas externas.
Riscos a ter em conta
É uma decisão complexa porque sim, o principal problema econômico que é essa inflação é combatida, mas outros problemas graves podem surgir em um horizonte temporal de médio prazo.
O primeiro problema que podemos encontrar na mesa é reviver uma crise do euro ligada à dívida soberana. Os crescentes diferenciais entre os juros pagos em títulos entre países considerados seguros e os considerados de risco não só criam problemas econômicos, mas também políticos e sociais, como já aconteceu em 2011.
Mas desta vez aparecemos no aviso com uma relação dívida/PIB significativamente mais alta. No final do quarto trimestre de 2021, o rácio entre a dívida pública e o PIB da Zona Euro situou-se em 95,6%. E muitos países ultrapassaram o limiar de uma dívida pública de 100% do PIB após a crise do COVID-19.: Grécia (193,3%), Itália (150,8%), Portugal (127,4%), Espanha (118,4%), França (112,9%), Bélgica (108,2%) e Chipre (103,6%).
A recessão é outro dos riscos mais evidentes e parece ser um dos mais exequíveis porque o objetivo da subida das taxas de juro não é outro senão bater na procura que tem desencadeado as matérias-primas que recuperaram muito rapidamente após a crise da covid enquanto a oferta ficou para trás.
Nos Estados Unidos, um aumento de preço de mais de 5% foi o prelúdio de uma recessão. Aconteceu no início dos anos 1970, 1980 e 1990, quando o petróleo disparou.
Acrescente-se a isso um cenário de possível corte no fornecimento de gás que favorece restrições em seu uso. A recente queda nos fluxos de gás russo para a Europa levantou preocupações de que a Rússia esteja preparada para usar as exportações de gás como uma ferramenta política, com a Alemanha ativando recentemente a fase dois de seu plano nacional de emergência de gás.
O racionamento afetaria a produção das indústrias que utilizam o gás como insumo-chave, com reflexos nas empresas da cadeia produtiva. As importações russas representaram cerca de 30% da zona euro e 60% do consumo de gás alemão nos últimos anos
Estima-se que no cenário mais complexo e tendo em conta o impacto na cadeia de abastecimento, PIB pode cair 3% na UE e 3,5% na Alemanha em 2023.
